作为A股市场曾经的最高价股，贵州茅台一直被价值投资者所推崇，但近来随着股价的迅速下跌，贵州茅台也在经受着来自投资机构的质疑，对于集团生产的保健酒——白金酒与茅台酒是否存在同业竞争的争论在业内掀起波澜，今日贵州茅台公司相关人员对此予以否认。

　　保健酒与上市公司同业竞争 引发质疑

　　近日，私募圈中的几位知名投资经理，包括翟敬勇、但斌等在博客中撰文，质疑贵州茅台旗下新推出的保健酒——白金酒与茅台酒存在同业竞争。一位投资人士在博文中表示， 白金酒采用其大股东——贵州茅台酒厂（集团）生产的优质酱香型白酒为酒基，以轻方入酒，药味淡，喝着不像保健酒，和茅台的味道一样。该人士表示，“白金酒虽为保健酒，但它是以酱香

　　茅台酒为基酒，且药味谈，酱香味浓，和茅台白酒差不多。”据悉，目前白金酒销量巨大，2010年3月至2011年2月，白金酒将继续斥资4.5

　　亿打造全国市场，在两年内建立20万个终端网络，在3年内建立600家白金酒礼行。而且，由于白金酒同样在茅台镇生产，因此同样具备了茅台酒得天独厚的生产条件，即土壤，水源，气候和工艺。

　　知名私募基金经理翟敬勇也公开撰文表示，茅台需要解决同业竞争的问题。“茅台集团的酒，白金酒的销量达到6000吨，而酱香型的酒的原来做过承诺不能同业竞争，是否是把股份的量挪给集团了。”

　　对此，今日贵州茅台公司相关人士表示，白金酒与茅台酒不同，是具备保健功能的保健酒，而非酱香型白酒，两者的消费群体也不同，因此不能构成同业竞争。据了解，茅台上市时曾在《招股说明书》中，做出关于同业竞争的说明，承诺公司与关联企业之间目前不存在同业竞争，并明确表示，“关联酒类企业中集(000039,股吧)团公司在股份公司设立时已将与茅台酒生产和销售相关的主要经营性资产（制酒车间、制曲车间、包装车间等）投入股份公司, 因此在股份公司成立后集团公司已失去继续从事酒类产品生产和销售的能力, 其主要为股份公司生产提供配套服务,因此与发行人不存在同业竞争。”

　　对此，翟敬勇表示，“公司账上趴着上百亿的现金，为什么不把集团的白酒业务全部收购过来呢，这样既解决了关联交易，又消除了市场对多余现金的回报率的担心。”据测算，自今年首个交易日，贵州茅台以172元开盘，截至今日收盘报收在130元，其跌幅已经超过24%，今日该股盘中跌至125元，再创近11个月来的新低。WIND数据显示,一季度基金创纪录地抛售了茅台7.24%的股票。

　　一季度业绩“太差”增隐忧

　　而据调查，在投资经理们纷纷质疑的背后，是贵州茅台令投资者大跌眼镜的业绩。其一季报显示，茅台第一季度实现净利润12.6亿元，同比仅增长4%。业绩增速远低于市场15%的预期。去年，茅台实现净利润43.12亿元，同比增幅为13.5%。而与之相比，五粮液(000858,股吧)前三月实现营业收入44.94亿元，同比增长34.59%；实现归属上市公司股东的净利润15.23亿元，同比增长20.78%，超过贵州茅台4%的净利润增幅；基本每股收益为0.40元。

　　4月29日，贵州茅台在上海召开了投资者交流会，据参会人士反映，由于公司管理层未能就投资者普遍关心的有关预收帐款的盈余管理、消费税大幅上升、分红以及股权激励和换届等问题给出满意的回答，交流效果不佳。“经常有人打断管理层的讲话。”有分析人士称，茅台增速下滑是公司刻意而为，认为茅台是考虑到未来公司领导层换届之后的业绩增长，有意做低业绩增长的"基数"，实现平稳交接之后，业绩会逐渐释放出来。据资料显示，公司上市以来，第一届董事会已经连续工作了9年，完成换届、顺利实现新老交替已成为当务之急。中金公司研究报告称，茅台领导层换届预期将在年内完成。对此，贵州茅台公司相关人士表示，业绩的公告是符合上市公司披露财务报表的相关流程及规定的，不存在刻意改变业绩的行为。

　　安信证券分析师李铁表示，目前茅台报告给出的盈利经常与终端市场的销售状况大相径庭。2009年底，公司每股收益仅为4.57元，预收帐款创新高达到35亿元；2010年的一季度也仍有20亿元，因此预收帐款余额的回落成为公司释放业绩的标志。由于管理层当时未能就“预收帐款在二、三季度能否回到往年20亿元的平均水平”问题给出肯定答复，公司未来业绩能否释放以及时间点充满了不确定性。